股指

整體延續震蕩上行態勢，中證1000指數盈虧比最佳

上周五（11月18日），A股整體呈弱勢。截至收盤，上證指數跌0.58%報3097.24點，深證成指跌0.37%報11180.43點，創業板指漲0.16%報2389.76點，中小綜指跌0.63%報11978.27點，科創50指跌0.93%報1031.99點。當日兩市成交總額約為0.97萬億、較前日小幅增加，當周日成交額均值較前周有所回落，但整體仍處高位區間；當日北向資金凈流入為51.2億，當周累計凈流入為322.8億。當周上證指數累計漲0.32%，深證成指累計漲0.36%，創業板指累計跌0.65%，中小綜指累計漲0.55%，科創50指累計漲0.85%。

盤面上，電子、有色金屬、計算機、交運和國防軍工等板塊跌幅較大，而醫藥、電力設備及新能源等板塊走勢則較為堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500和中證1000期指主力合約基差大幅縮窄。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則持平或小幅抬升。綜合看，市場一致性預期無轉向悲觀跡象。

當日主要消息如下：1.國家主席習近平在APEC會議講話稱，要加強宏觀經濟政策協調，推進貿易和投資自由化便利化等；2.歐洲央行行長拉加德稱，將及時采取必要措施將通脹率降至中期目標水平；3.《數字鄉村建設指南2.0》發布，將圍繞信息基礎設施、農業全產業鏈數字等方面展開相關工作。

上周A股整體漲勢有所收斂，但關鍵位支撐有效、且整體交投量能水平尚可，技術面維持偏多特征。而國內最新宏觀基本面指標環比有所弱化，但政策面刺激措施加碼的概率則進一步提高，故中觀盈利面依舊有潛在支撐和提振。另歐美央行加息的負面影響大幅弱化，且經濟衰退預期較強，亦利于提升A股在全球市場的吸引力?？傮w看，A股大概率將延續震蕩上行態勢。再從具體分類指數看，考慮產業政策導向、業績改善彈性、及盤面驗證信號，中證1000指數盈虧比仍最佳，IM2212合約多單耐心持有。

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有色

金屬（銅）

衰退預期難消退，銅價上行動能不足

上一交易日SMM銅現貨價報66275元/噸，相較前值下跌335元/噸。期貨方面上周銅價高位回落。宏觀方面，隨著議息會議臨近，市場對美聯儲加息預期再起反復，目前非美國家經濟疲弱，美元指數下方存支撐，而國內方面，經濟刺激政策頻出，市場對宏觀預期出現明顯邊際好轉，做多情緒有所改善，但是否能形成實質性利多仍有待觀察。LME公布對俄羅斯金屬的結果，暫時不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設置，但將在未來的定期報告中公布俄羅斯金屬占比。海外供給方面，礦端受罷工等因素擾動正在逐步增加，南美地區產量持續下滑，但中國、非洲等地產量保持增長，供給壓力暫時有限。下游需求方面，新能源等相關領域的用銅需求仍維持樂觀，但占比有限，目前傳統板塊整體仍較為疲弱，最新經濟數據暫無實質性改善，關注在目前的刺激政策下是否出現修復。庫存方面，目前仍處于低位，但近日海內外交易所庫存略有抬升，邊際利空有限。綜合而言，美元指數轉向概率較低，且目前海外衰退預期不斷增強，持續性利多有限，疊加需求端弱勢難改，銅價上行動能不足。

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有色

金屬（鋁）

宏觀面邊際改善，低庫存下鋁價存支撐

上一交易日SMM鋁現貨價報19250元/噸，相較前值上漲260元/噸。期貨方面，滬鋁價格上周整體震蕩上行。宏觀方面，市場對美聯儲加息節奏的不確定性仍較高，美元或維持震蕩運行，而國內方面，經濟數據暫無改善，但刺激政策頻出，市場對宏觀預期出現明顯邊際好轉，做多情緒有所抬升，但是否能形成實質性利多仍有待觀察。供給方面，歐美地區減產仍在持續，但能源壓力近期有所緩解，邊際影響正在逐步減弱。而國內方面，四川限電影響已經基本消退，產能正在逐步恢復。而云南方面受影響產能范圍暫無進一步擴大，關注其后續情況及持續時間，近期河南、貴州等地部分鋁廠或進行減產，目前受影響產能較少，關注后續進展。下游需求方面，市場物流運輸逐步好轉，但企業仍以剛需采購為主，成交一般。終端消費方面，目前仍處于疲弱狀態，暫無實質性改善，需求表現一般。庫存方面，海內外交易所庫存均處于歷史極低值，WBMS數據顯示1-9月鋁整體供應短缺。此外LME公布對俄羅斯金屬的結果，暫時不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設置，但將在未來的定期報告中公布俄羅斯金屬占比。綜合來看，近期宏觀面的邊際改善對大宗商品價格形成階段性利多，疊加低庫存或支撐鋁價出現反彈，但趨勢性做多仍有待觀察。

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鋼礦

“弱現實，強預期”，黑色金屬震蕩偏強

1、螺紋：上周MS樣本螺紋供需雙降，去庫幅度收窄，需求季節性走弱跡象顯現。目前，螺紋仍處于去庫階段，鋼廠+社會庫存總量偏低。且國內鐵水產量同比多增20萬噸以上，鋼廠原料庫存偏低冬儲補庫需求有待釋放，高爐成本處對螺紋價格存在支撐。但是，淡季臨近，各地疫情擾動增強，封控區域增多，物流障礙增加，疊加秋冬季限產約束同比放松，需求季節性走弱速度較供給更快，未來去庫放緩并逐漸累庫的風險依然存在。同時，當前期現價格較市場冬儲心理預期成本偏高，也將壓制價格的上行空間。綜合看，螺紋基本面向“弱現實，強預期”過渡，螺紋庫存偏低且持續去庫，成本支撐有所增強，且宏觀政策利多逐步釋放的預期較強，但需求季節性走弱，且快于供給收縮，淡季累庫風險增加，疊加冬儲積極性偏弱，或將階段性制約期現價格上漲空間。策略上：單邊，主力即將移倉換月，螺紋1-5價差再度由負轉正，市場情緒與預期或進入轉折區間，單邊波動加大，新單仍等待回調后做多05合約的機會。

2、熱卷：上周MS樣本，熱卷供減需增去庫略有提速。目前熱卷鋼廠+社會庫存壓力有限。且高爐鐵水產量同比增加20多萬噸，鋼廠原料庫存偏低未來補庫預期較強，高爐成本處對熱卷價格的支撐有所增強。但是，淡季臨近，多地疫情擾動放大，封控區域增多，物流障礙被動增加，疊加今年粗鋼限產約束或同比放松，未來需求回落速度或快于供給收縮幅度，淡季累庫風險依然存在。疊加當前期現價格相對市場冬儲心理預期仍偏高，冬儲積極性或將受限，也將壓制熱卷價格的上漲空間。綜合看，熱卷逐步向“弱現實，強預期”過渡，熱卷庫存壓力有限，且國內宏觀利好政策逐步釋放的預期較強，海外美聯儲加息節奏放緩，但淡季需求下滑速度或快于供給收縮速度，未來累庫風險依然存在，疊加期現價格偏高制約冬儲積極性，熱卷價格上方將逐漸承壓。策略上，單邊：主力即將移倉換月，情緒與預期進入轉折區間，單邊波動加大，新單暫持逢低試多05合約的思路。關注：四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：上周高爐日均鐵水產量僅小幅下降2萬噸至224.85萬噸/天，同比依然增加約22萬噸/天。鋼廠進口礦庫存繼續降至9067.08萬噸，同比降幅擴大至1650萬噸，庫消比環比降0.45天至32.49天。無論是可用天數還是絕對規模均處于近3年絕對低位。雖然鋼廠進口礦庫存偏低，且尚未出現補庫跡象，但考慮到今年春節較早，鐵水產量同比偏高且減產緩慢，政策對明年經濟的托底力度有望逐步增強，我們判斷后續鋼廠原料冬儲補庫需求仍將陸續釋放。鐵礦供應過剩壓力好于預期，預計年進口礦港口庫存增幅有限。截至11月18日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）22（前值19）。不過，周五晚間印度政府宣布取消低品礦和球團礦出口關稅，58%品位以上鐵礦石出口關稅由50%降至30%，在當前鐵礦價格（90-100）下，每月印度礦進口量或由當前不足30萬噸回升至150萬噸上下，考慮船期，將體現在12月到港數據上，而2023年印度礦出口仍將受鐵礦價格與其國內生鐵產量增速引導。如若低成本低品位印度礦重新流向國內，也將壓低低品礦倉單成本。短期對盤面或形成負面影響。綜合看，四季度鐵水減產港口累庫方向不變，印度礦出口關稅下調將帶來低品印礦出口的回歸，但年內鐵礦供需過剩幅度仍好于預期，23年印礦出口仍受鐵礦價格與印度生鐵產量增速的影響，不確定性較高，短期盤面承壓，但中長期在宏觀預期好轉以及冬儲補庫預期支撐下，05合約仍有望震蕩偏強運行。策略上，印礦出口關稅下調短期或沖擊盤面，但對鐵礦供需結構影響有限，港口累庫緩慢，鋼廠鐵礦冬儲補庫預期或逐步增強，鐵礦05合約多單仍可耐心輕倉持有。關注：終端需求情況；四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

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煤炭產業鏈

原料現貨漲跌互現，高基差壓制盤面上方空間

1、焦炭：供應方面，焦化利潤持續虧損依然制約焦企提產積極性，焦企整體開工率回升緩慢，焦炭日產維持低位偏緊態勢。需求方面，入爐剛需支撐延續季節性走弱趨勢，而臨近年末政策影響因素或邊際增強，關注各地環保性、政策性限產情況，但考慮到冬儲臨近，下游低庫狀態或激發補庫續期，加之當前華北、西北地區運輸受限問題有所緩解，采購需求尚不悲觀，焦企庫存快速降庫?，F貨方面，焦炭三輪提降全面落地，累計降價超300元/噸，焦企盈利狀況堪憂，而鋼廠利潤水平亦表現不佳，對原料成本把控意愿仍存，現貨市場底部徘徊，價格走勢短期趨穩震蕩。綜合來看，整體庫存偏低及今冬冬儲預期提振市場樂觀情緒，現貨價格觸及底部，遠期價格預期表現尚佳，但盤面率先上行使得當前基差大幅升水，或壓縮反彈上方空間，而焦炭供需現狀維持雙弱格局，關注后續冬儲來臨是否激發增量需求及現貨價格能否進入提漲通道。

2、焦煤：產地煤方面，山西多地接觸靜默，政策性限制因素有所弱化，而全國原煤產量增長顯著，電煤保供相關事宜的平穩推進使得焦煤產出受限程度繼續降低，焦精煤日產有望逐步回升；進口煤方面，上周甘其毛都口岸通關車數創下年內新高，口岸貿易活躍度有所提升，關注年末內外煤價差收斂狀況及進口政策的變動。需求方面，焦炭三輪提降基本落地、焦企虧損局面難以扭轉，但礦方坑口讓利或提前激發低庫焦企冬儲采購意愿，煤礦出貨壓力有所緩和，礦方庫存壓力亦有緩解。綜合來看，原煤坑口產出趨于穩定，而臨近年末進口市場或有預期放量的可能，焦煤供應端料延續邊際寬松之勢，且上游部分讓利緩和產業鏈矛盾，低庫下游或有望率先開啟原料冬儲，關注下游具體冬儲意向及采購程度。

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純堿

利空擾動增多，市場等待回暖

現貨：11月18日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2750元/噸（0），華中重堿2700元/噸（0）。

供給：11月18日，純堿日度開工率為88.97%。

裝置開工率：暫無新增檢修裝置，純堿整體開工保持穩定且處于相對高位。

需求：（1）浮法玻璃：11月18日，運行產能161120t/d（0），開工率80.46%（0），產能利用率80.82%（0），全國均價報1610元/噸（-0.06%）；（2）光伏玻璃：11月18日，運行產能71680t/d（0），開工率83.36%（0），產能利用率93.83%（0）。

點評：當前階段純堿供需雙旺，且連續去庫，隆眾樣本純堿各環節總庫存已降至2020年以來最低水平。11-12月光伏玻璃計劃新增投產規模有望部分對沖浮法玻璃潛在的冷修風險。但是駿化新增產能投放市場，需求淡季臨近，多地疫情擾動增強，封控區域增多，12月后純堿或逐步轉入被動累庫階段。且浮法玻璃虧損逐步放大，淡季冷修規模超預期的風險尚存，煤炭價格大幅走弱，或將拖累明年純堿出口預期。

策略建議：純堿現貨堅挺，全國均價維持2680，截至周五收盤，01合約貼水70，01合約基差修復至偏低水平。單邊，短期利空擾動增多，謹慎者05合約前多可止盈，并等待回調做多的機會；組合，浮法玻璃冷修風險兌現前，激進者仍可繼續持有05合約上多純堿空玻璃套利組合。

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原油

加息言論使市場承壓，原油區間運行

宏觀方面，美國圣路易斯聯邦儲備銀行數據顯示美聯儲的鴿派政策利率也至少升至5%左右，而更嚴格的假設則顯示利率將在7%以上。目前聯邦基金利率處于3.75%-4.00%的區間，后期加息空間仍然很大，使原油市場承壓。

機構方面，OPEC將2023年全年世界石油需求增長預測下調了10萬桶至224萬桶/日，這也是OPEC年內第五次下調今年石油需求預期。EIA則下調32萬桶/日至116萬桶/日。各大機構對明年原油需求都保持了相對謹慎的判斷。

供應方面，石油流量追蹤數據報道，初步追蹤和估計顯示，截至11月，沙特已將其原油出口量減少了逾40萬桶/天，而OPEC的出口量可能將減少100萬桶/天。全球最大原油出口國沙特已開始削減其原油出口。歐盟對俄羅斯原油的禁運于12月5日生效，市場可能會出現供應收緊。

總體而言，原油供應端趨緊，而需求仍然相對弱勢；基本面多空交織情況下或維持寬幅區間震蕩。

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聚酯

整體需求疲軟現狀難改，TA301持空頭思路

PX方面，三套PX新裝置均穩定推進進程，盛虹煉化280萬噸/年裝置前期已產出合格   PX 產品；富海集團重整裝置配套100萬噸PX裝置預計11月中下旬出產品；廣東煉化一體化項目已轉入生產準備階段。截至11月18日，PX開工率也回升至74.8%，相比月初低點67.9%上升6.9個百分點。PX供應端增量較為顯著。

PTA方面，逸盛寧波200萬噸以及恒力一條220萬噸都處于停車狀態，英士力負荷7成，其中110萬噸裝置11月中旬有檢修計劃。11月國內大部分PTA生產裝置已完成年度檢修，且存在新項目投產預期，PTA開工率低點已過，四季度PTA供應增加幾乎成定局。

內需方面，10月下旬以來，局部疫情反彈，許多紡織品面料市場受到影響，終端訂單存季節性回落明顯。在高庫存、低利潤的雙重壓力下，聚酯企業不得不降低裝置開工率。近期幾家聚酯龍頭企業已計劃聯合減產，未來聚酯負荷存在持續下滑的可能性。

出口方面，海外紡服銷售各環節庫存依然偏高，截至2022年8月，美國服裝及服飾店零售庫存達414億美元，批發商庫存達580億美元，均已升至自1992年有歷史紀錄以來的極值水平，商家以去庫存為主要目的，預計美國過高的社會庫存將在未來半年內持續。10月紡織服裝出口降幅擴大，環比下降10.8%，同比下降13.6 %，預計后期仍會繼續回落。

總體而言，成本端支撐減弱，且四季度PTA供應預期增加，而需求仍然弱勢，PTA價格強勢局面或難以持續，短期宜持空頭思路。

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甲醇

供應過剩疊加悲觀情緒，甲醇持續看跌

上周200萬噸檢修產能恢復，本周7套裝置合計225萬噸產能也即將恢復，國內甲醇產量在本月初短暫下降后再度增長，不過月底西南天然氣裝置計劃檢修，12月產量大幅增加的可能性并不高。上周五期貨價格快速反彈，沿?，F貨價格積極跟漲，但內地現貨價格延續下跌，目前基差仍然超過250元/噸，屬于歷史偏高水平。下游方面，各地疫情加劇導致需求轉弱，甲醛、醋酸和二甲醚價格均持續回落，同時終端訂單數量自10月以來一直處于歷年偏低水平。上周現貨企業看漲比例降低至10%，期貨凈空持倉高達6萬手以及期權成交量PCR大幅增長，都顯示看空情緒出現。盡管宏觀不斷釋放利好，但甲醇已經不具備堅實的上漲驅動，無論供應過剩，還是悲觀情緒，都預示著下跌趨勢的來臨。

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聚烯烴

供應壓力只增不減，聚烯烴易跌難漲

周一石化庫存為67（+6）萬噸。上周臨時新增檢修裝置，聚烯烴產量小幅降低，但仍處于極高水平，本周暫無檢修計劃，PE共3套裝置，PP共2套裝置計劃重啟，產量預計維持高位。11~12月檢修裝置極少，檢修損失量達到年內除2月外最低。自10月至今，下游除農膜外開工率持續降低，BOPP和塑編企業訂單天數也不斷減少，甚至降低至7月淡季時水平。上周WTI原油近月期貨累計下跌10%，供應過剩是主要利空驅動，煤炭也面臨同樣的問題，如果能源價格從高位加速回落，聚烯烴也難獨善其身?？紤]到供應壓力只增不減，我們認為聚烯烴價格易跌難漲，建議05合約空單耐心持有。

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橡膠

終端需求增長后繼乏力，供增需減預期持續增強

供給方面：旺季背景下國內產出平穩放量，國內產區停割時間較往年正常年份幾無變化，亦彰顯當前產區物候條件趨于穩定；另外，我國橡膠主要來源國紛紛邁入增產季節，泰國原料價格低位持穩，國內天膠進口季節性走強，進口補充作用逐步放大，天然橡膠供應端偏向樂觀。

需求方面：本期輪胎開工率有所回暖，但復蘇程度略顯不足，輪企開工狀況依然處于近年開工區間的低位水平，而購置稅減征措施的實施步入末端階段，乘用車日均零售出現同環比雙降態勢，汽車市場景氣度大概率已然見頂，天然橡膠需求預期開始轉弱。

庫存方面：國內到港如期增長，現貨庫存維持累庫態勢，而老膠倉單注銷后期貨庫存水平預計回歸區間均值，整體庫存壓力邊際增強。

核心觀點：終端需求兌現進入尾聲，輪企開工難有顯著回升，而國內外各產區平穩放量，氣候變動的負面影響微乎其微，天然橡膠庫存表現加速累庫，供需結構延續供增需減之勢，滬膠策略延續空頭思路。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求端持續疲弱，棕油上方壓力仍存

上周棕櫚油價格全周震蕩走弱，烏克蘭、俄羅斯、聯合國等方面確認，黑海港口農產品外運協議相關方均已同意將協議延長120天，短期供給緊張擔憂消退。宏觀方面，海外市場衰退預期延續，整體對油脂存拖累。供給方面，馬棕最新產量和庫存均有所增加，庫存仍處于歷史高位。印尼方面，出口專項稅豁免結束，印尼出口成本預計將有所抬升，但也將有利于提高馬棕出口競爭力。近期東南亞地區天氣擾動增加，但暫未出現實質性減產，在減產季實際到來前，預計供給端將維持寬松。國內方面，10月棕櫚油進口量同比增加33.5%，庫存仍在持續抬升。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點，印度方面進口量疲軟，而國內方面，全國疫情仍處于反復階段，餐飲及季節性因素均將持續抑制需求。綜合來看，在減產季到來前，海內外供給整體表現充裕，需求端持續疲弱，棕櫚價格上方壓力仍存。

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